2023/24年度白糖原料收购价上涨以及产糖率预期下降，糖厂理论制糖成本提高，同时新糖上市后价格整体处于跌势，导致糖厂理论盈利下滑。短期来看白糖价格继续上涨动力不足，涨幅或收窄，糖厂盈利提升空间有限。

　　2023年11月广西新糖上市以来，由于制糖成本增加以及白糖价格回落，糖厂理论制糖利润一度降至570元／吨，这也是2023年3月以来的最低水平。截至3月12日，白糖主产区广西理论制糖利润704元／吨，较2月同期下降8.69%，较新糖上市初期的盈利水平下降37.48%。

　　原料收购价上涨叠加产糖率预期下降糖厂生产成本提高

　　白糖的生产成本主要由原料决定，一般原料成本占总成本的70%左右，原料成本的变化取决于糖料收购价和产糖率。为了增加农民种植收益，提高甘蔗种植积极性，10月开始的2023/24年度广西糖料蔗收购价整体上调，即普通糖料蔗510元／吨，良种540元／吨，同比上涨10-20元／吨，创近十年最高价。另外2023/24年度广西实施蔗糖价格挂钩联动、二次结算的管理方式，即2023/24年度白糖平均结算价格超过6300元／吨后，按照6%的联动系数对糖料蔗收购价进行二次结算，结算时间为2024年10月，意味着结算后2023/24年度广西糖料蔗收购价有望继续提高至540元／吨甚至更高。

　　2023/24年度广西产糖率下降的概率较大，主要因2023年下半年广西多降雨天气，虽然对甘蔗单产有利，但不利于糖分积累，预计产糖率同比下降0.49个百分点至12.3%。产糖率和吨糖耗蔗量呈负相关性，即产糖率越高对应吨糖耗蔗量越低，按照12.3%的产糖率计算，预计2023/24年度广西吨糖耗蔗量8.13吨，同比增加0.31吨。

　　由于2023/24年度原料收购价上涨以及产糖率预期下降，广西理论制糖成本提高至5800元／吨以上。但考虑到二次结算后糖料蔗收购价有望继续上涨，预计广西理论制糖成本将达到6000元／吨左右。

　　阶段性供强需弱市场价格趋于下行

　　2023年10月国内迎来新的生产季，新糖上市后价格下跌为主。主要因随着糖厂陆续开榨，新糖上市量增加，糖厂进入累库阶段，市场供应相对宽松。市场需求整体表现一般，除了春节前季节性补库需求外，市场多数时间处于消费淡季，中下游普遍低库存刚需采购。截至3月12日，白糖主产区广西南宁市场价6550元／吨，较2月同期下降1.06%，较去年11月新糖上市初期的价格下跌6.29%。

　　目前国内糖厂生产进度已经完成85%，北方甜菜糖厂已经全部收榨，广西和广东的糖厂也陆续收榨，生产高峰期基本结束，糖厂整体库存水平低于去年同期，糖厂存在一定挺价心态。叠加国际糖价低位反弹，对国内白糖市场形成利多支撑，近两日白糖市场价格上涨。

　　但考虑到国内生产季尚未结束，而且3-4月糖厂库存处于全年峰值状态，市场供应仍然宽松。需求暂无好转迹象，预计4月中旬饮料等下游主要含糖食品消费有所好转，目前市场仍然刚需补库。整体来看，糖厂理论制糖成本相对稳定，短期白糖价格继续上涨的动力或有所减弱，预计上涨空间收窄，糖厂盈利提升空间或有限。

　　（作者：孙悦，卓创资讯分析师）